فيتش تؤكد تصنيف فرنسا عند A+ مع نظرة مستقبلية مستقرة مع توقع بلوغ الدين 122.7 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2028
أكدت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني تصنيف فرنسا الائتماني السيادي طويل الأجل عند A+ مع نظرة مستقبلية مستقرة في 28 أغسطس 2026، في وقت توقعت فيه ارتفاع الدين الحكومي الفرنسي إلى 122.7 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2028، مقارنة بـ115.7 في المئة في عام 2025، وهو ما يزيد، بحسب تعبير الوكالة نفسها، على ضعف المتوسط بالنسبة للدول ضمن الفئة التصنيفية ذاتها. وصدر الإجراء الساعة 5 مساء بالتوقيت الشرقي الأميركي، أو الساعة 9 مساء بتوقيت غرينتش وفق حسابنا، وأبقى تصنيف فرنسا عند مستواه السابق تماما، إلا أن التحليل المرافق يوضح بالتفصيل أسباب استمرار محدودية الضغط الصعودي على التصنيف.
التمسك بمستوى A+
وإلى جانب تصنيف مخاطر التعثر طويل الأجل، أكدت الوكالة أيضا تصنيف مخاطر التعثر قصير الأجل لفرنسا عند F1+، وتصنيفي مخاطر التعثر بالعملة المحلية طويل وقصير الأجل عند A+ وF1+، وسقف التصنيف السيادي للدولة عند AAA، أي أعلى بأربع درجات من التصنيف السيادي نفسه. وقالت الوكالة إن سقف التصنيف السيادي يعكس عضوية فرنسا في الاتحاد النقدي لمنطقة اليورو وما يرتبط بها من مكانة اليورو كعملة احتياطية، مقدرة أن مخاطر فرض قيود على رأس المال أو الصرف داخل الاتحاد النقدي منخفضة للغاية وإن لم تكن معدومة.
وذكرت لجنة التصنيف الخاصة بفرنسا، برئاسة يان فريدريش وبمشاركة مالغورزاتا فيغنر كمحللة رئيسية، أن التصنيف يستند إلى اقتصاد كبير ومتنوع ومرتفع الدخل، وقطاع مصرفي سليم، وقاعدة متنوعة من المستثمرين، في حين يثقله ارتفاع الدين وتصاعده، وبيئة سياسية واجتماعية تجعل ضبط أوضاع المالية العامة أمرا صعبا، وضعف النمو المحتمل. ووفق نموذج التقييم الخاص بالوكالة، فإن بيانات فرنسا وحدها كانت لتؤدي إلى تصنيف A+، قبل أن تطبق اللجنة تعديلا صعوديا بدرجة واحدة لصالح الاستقرار الاقتصادي الكلي، مقدرة أن التقلب الذي أضافته الجائحة مؤقتا إلى بيانات النمو الفرنسية لا يعكس خطرا دائما، وتعديلا هبوطيا بدرجة واحدة يتعلق بأوضاع المالية العامة، مستندة إلى المستوى المرتفع جدا والمتصاعد للدين الحكومي والبيئة السياسية الصعبة لخفضه.
العجز يواصل رفع الدين
تراجع العجز المالي الفرنسي من 5.8 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 إلى 5.1 في المئة في عام 2025، وهو عجز أقل مما كانت الوكالة قد توقعته سابقا. غير أن المسار بعد ذلك يتسطح بدلا من مواصلة التحسن.
| السنة | العجز (% من الناتج المحلي الإجمالي) |
|---|---|
| 2024 | 5.8 |
| 2025 | 5.1 |
| 2026 (توقع) | 5.2 |
| 2027 (توقع) | 5.5 |
| 2028 (توقع) | 5.2 |
الأرقام تمثل الميزان المالي العام كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي. أرقام عامي 2024 و2025 فعلية، بينما أرقام الأعوام من 2026 إلى 2028 هي توقعات الوكالة نفسها، المنشورة في 28 أغسطس 2026، وهي أعلى مما كانت عليه في مراجعتها السابقة، ما يعكس ضعف النمو وارتفاع نفقات الفائدة والتزامات دفاعية إضافية.
ووفق حسابنا، فإن متوسط أعوام التوقع الثلاثة، من 2026 إلى 2028، يبلغ 5.3 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، وهو ما يقترب كثيرا من نسبة 5.1 في المئة المسجلة في عام 2025 رغم التحسن الذي شهده ذلك العام. ولا تتوقع الوكالة أي تحسن في العجز الأولي، الذي يستثني مدفوعات الفائدة، خلال عام 2027 بسبب الانتخابات الرئاسية المقررة في ذلك العام، مع انخفاضات متواضعة فقط في الأعوام التالية تقابلها إلى حد كبير زيادة في نفقات الفائدة تقدر بين 0.2 و0.3 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي سنويا. ووفق حسابنا، يمثل عجز عام 2027 أيضا ذروة مسار التوقعات، عند 5.5 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، أي أعلى بمقدار 0.4 نقطة مئوية من نسبة 5.1 في المئة المسجلة في عام 2025. ويتزامن هذا التدهور مع عام الانتخابات الرئاسية الذي تتوقع الوكالة خلاله توقف التقدم في خفض العجز الأولي.
وهذا المسار المسطح للعجز هو ما يبقي الدين في ارتفاع مستمر. ووفق حسابنا، فإن الزيادة المتوقعة في الدين الحكومي العام، من 115.7 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 إلى 122.7 في المئة في عام 2028، تعادل في المتوسط نحو 2.3 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي سنويا. وتقدر الوكالة العجز اللازم فقط لوقف ارتفاع نسبة الدين، أي العجز المثبت لنسبة الدين، بنحو 3 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي حاليا، على أن يتسع إلى نحو 4 في المئة بحلول عام 2030 مع ارتفاع تكاليف الفائدة، بحسب قراءتنا. ووفق حسابنا، فإن عجز عام 2026 المتوقع عند 5.2 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي يفوق ذلك المستوى المثبت للدين بنحو 2.2 نقطة مئوية، وهو ما يتسق، من الناحية الحسابية، مع استمرار ارتفاع الدين الذي تتوقعه الوكالة طوال بقية العقد. كما وضعت الوكالة نموذجا لسيناريو دون أي تغيير إضافي في السياسات، يتسع بموجبه العجز إلى نحو 7 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2030؛ ووفق حسابنا، فإن ذلك سيكون أعلى بنحو 3 نقاط مئوية من الناتج المحلي الإجمالي عن المستوى المثبت للدين الذي تقدره الوكالة للعام نفسه، ما يشير إلى حجم التعديل الذي ستحتاجه فرنسا في نهاية المطاف إذا توقفت جهود خفض العجز تماما.
التشرذم السياسي واقتصاد متباطئ
يمثل التشرذم السياسي المستمر في البرلمان الفرنسي، بحسب تقييم الوكالة، نقطة ضعف رئيسية في التصنيف لأنه يحد من قدرة السلطات على تحقيق ضبط مالي دائم ويقلل من إمكانية التنبؤ بالسياسات. وتعامل الوكالة الانتخابات الرئاسية لعام 2027، وأي انتخابات تشريعية تدعى بعدها، باعتبارها محركا مهما للمسار المالي، مع افتراض أساسي بأن التشرذم سيستمر بعد التصويت وسيواصل تقييد التقدم في خفض العجز.
ومن المتوقع أن يبقى النمو متواضعا بدلا من أن يوفر مخرجا من مسار الدين. وتتوقع الوكالة نموا حقيقيا للناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.8 في المئة في عام 2026، يرتفع إلى 1.1 في المئة في كل من عامي 2027 و2028؛ ووفق حسابنا، يمثل ذلك تسارعا بمقدار 0.3 نقطة مئوية بين عامي 2026 و2027. وتضع الوكالة معدل النمو المحتمل لفرنسا عند نحو 1.1 في المئة خلال الفترة من 2025 إلى 2029، ما يعني، بحسب قراءتنا، أن التوقعات تشير إلى نمو الاقتصاد بوتيرة تعادل إمكاناته لا تتجاوزها، وهو ما يحد من إمكانية خفض العجز عبر النمو وحده. كما أشارت الوكالة إلى أن المراجعات الأخيرة لبيانات الناتج المحلي الإجمالي الفصلية الفرنسية للربعين الأول والثاني من عام 2026 تشير إلى مخاطر تراجع في توقعات النمو الخاصة بها.
وفيما يتعلق بالمتانة الخارجية والمالية، قدرت الوكالة صافي الدين الخارجي لفرنسا عند 40 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي، وهو الأعلى ضمن فئتها التصنيفية، ويقابله مركز صافي إيجابي بقوة في الاستثمار الأجنبي المباشر وحساب جار تتوقع أن يبقى إيجابيا بشكل طفيف. ووصفت الوكالة القطاع المصرفي الفرنسي بأنه قادر على الصمود، مشيرة إلى تنوع نماذج الأعمال، وسلامة الأرباح، ومتانة احتياطيات رأس المال والسيولة، مع الإشارة إلى أن ضعف النمو وتشدد شروط التمويل وارتفاع حالات تعثر الشركات الصغيرة والمتوسطة تزيد الضغوط على جودة الأصول، وهي ضغوط رأتها قابلة للاحتواء في الوقت الراهن.
الأسواق تسعر مخاطر بطيئة الحركة
جاء تأكيد التصنيف في اليوم نفسه الذي أظهرت فيه وكالة الخزانة الفرنسية، الجهة المسؤولة عن إدارة الدين في فرنسا، تكلفة ذلك الاقتراض. ووصل معدل العائد المرجعي القياسي لأجل عشر سنوات لسندات الحكومة الفرنسية، المعروف باسم TEC 10، إلى 4.09 في المئة في 28 أغسطس 2026. وبشكل منفصل، أظهرت بيانات الخزانة الفرنسية أن متوسط العائد المرجح عبر سندات OAT، وهي سنداتها متوسطة وطويلة الأجل التي تمتد آجالها من سنتين إلى خمسين عاما، والتي أصدرتها منذ بداية العام حتى الآن، بلغ 3.47 في المئة حتى 31 يوليو 2026. ووفق حسابنا، فإن الفارق بين الرقمين يبلغ 0.62 نقطة مئوية، رغم أنهما يقيسان أمرين مختلفين، معدل مرجعي حي لأجل عشر سنوات مقابل متوسط أوسع منذ بداية العام عبر جميع آجال سندات OAT، وينبغي قراءتهما كمقياسين منفصلين للسوق لا كدليل على اتجاه واحد.
لماذا يهم
بالنسبة لفرنسا، تعني النظرة المستقبلية المستقرة أن الوكالة لا تتعامل بعد مع تدهور المسار المالي باعتباره تهديدا مباشرا للتصنيف الحالي، ما يحافظ على استمرار وصولها إلى قاعدة مستثمرين كبيرة ومتنوعة دون عقوبة تصنيفية إضافية في الوقت الراهن. غير أن حسابات الوكالة نفسها تظهر أن المشكلة الأساسية لم تحل، بل أجلت فقط: فالدين سيواصل الارتفاع حتى عام 2028 وفق السيناريو الأساسي، ولا يتوقع أن ينخفض العجز بشكل ملموس حتى في أفضل الأعوام الثلاثة المقبلة، والآلية التي تحددها الوكالة نفسها لذلك، وهي التشرذم السياسي المستمر الممتد عبر الانتخابات الرئاسية لعام 2027، ليست أمرا يمكن لتأكيد التصنيف أن يعالجه. والفجوة التي تظهرها هذه الأرقام بين توقعات العجز والعجز الذي قد يثبت نسبة الدين تعني أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في فرنسا تسير في مسار تصاعدي بحكم البنية القائمة، لا بمحض الصدفة، طالما استمر هذا القيد السياسي.
النظرة المستقبلية
وذكرت فيتش أنها قد تعدل النظرة المستقبلية إلى سلبية إذا لم تحرز فرنسا تقدما كبيرا في خفض العجز، على سبيل المثال بسبب استمرار التشرذم السياسي، وأن أي ارتفاع كبير إضافي في الدين الحكومي قد يؤدي حينها إلى خفض مباشر للتصنيف. كما أشارت إلى أن ضعف النمو بشكل جوهري على المدى المتوسط، بما في ذلك نتيجة ضعف الاستثمار أو التنافسية، من شأنه أن يزيد سوء الديناميكيات المالية واستدامة الدين. وفي الاتجاه الإيجابي، ذكرت أن زيادة الثقة في وضع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي على مسار هبوطي راسخ على المدى المتوسط، سواء عبر إجراءات ضبط مالي دائمة أو نمو أقوى على المدى المتوسط أو كليهما، يمكن أن يدعم إجراء تصنيفيا إيجابيا. ومع وقوف الانتخابات الرئاسية لعام 2027 كنقطة محورية في السيناريو الأساسي للوكالة، من المرجح أن يتوقف اتجاه التصنيف خلال العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة على ما ستتمكن الحكومات الفرنسية التي تتشكل بعد ذلك التصويت من تحقيقه في ملف العجز.
المصادر: فيتش للتصنيف الائتماني، تعليق إجراء تصنيفي بعنوان تأكيد تصنيف فرنسا عند A+ مع نظرة مستقبلية مستقرة، منشور في 28 أغسطس 2026. وكالة الخزانة الفرنسية، بيانات اطلع عليها في 28 أغسطس 2026.
