قرعة الفيدرالي في سبتمبر: تثبيت أم رفع مع 4 سيناريوهات لما هو قادم

بقلم فريق ذي إيدج للأبحاث

بقلم فريق البحوث في ذي إيدج

قبل خمسة أسابيع من اجتماع الاحتياطي الفيدرالي يومي 15 و16 سبتمبر، أصبح قرار الفائدة الأمريكي المقبل الأكثر توازنا هذا العام، والخيار المطروح ليس ما تعرضه نقاشات الفائدة عادة. فالسؤال الحي في الأسواق هو ما إذا كانت اللجنة ستثبت الفائدة أم سترفعها: إذ تأرجح تسعير العقود الآجلة خلال أسبوع واحد من الميل نحو رفع في سبتمبر، إلى التشكيك فيه بعد صدمة الوظائف، ثم العودة نحو انقسام متساو مع قفزة النفط، ليبقى التثبيت والرفع هما المتنافسين والخفض الاحتمال الخارجي. وعلى اتجاه حركة اللجنة نفسها المعلن، في قراءتنا، فإن الزخم يميل لصالح الرفع. يرسم هذا المقال موقف اللجنة وما تغير والسيناريوهات الأربعة التي تحيط الآن بالنتيجة.

لنبدأ من حيث تقف السياسة النقدية. ففي اجتماع 29 يوليو ثبت الفيدرالي النطاق المستهدف للفائدة عند 3.50 إلى 3.75 بالمئة بتصويت تسعة مقابل ثلاثة، مع تفضيل ثلاثة من صناع السياسة، بيث هاماك ونيل كاشكاري ولوري لوغان، رفعا بربع نقطة مئوية، بحسب بيان الاحتياطي الفيدرالي. وقد التقط ذلك التصويت مركز ثقل اللجنة: تضخم لا يزال مرتفعا بما يكفي ليكون النقاش الحي هو مواصلة التشديد لا موعد التيسير. والتصريحات العلنية منذ ذلك الحين سارت في اتجاه واحد. فكاشكاري، أحد المعارضين في يوليو، يقول إن الوقت حان لبدء تحريك الفائدة صعودا ببطء، بينما تقول العضوة ليزا كوك، التي لم تكن بين المعارضين، إنها مستعدة للتحرك برفع الفائدة لمواجهة التضخم، بحسب سي إن بي سي. وهذه هي التفصيلة الأهم، في قراءتنا: الجناح المتشدد اتسع إلى ما وراء معارضي يوليو الثلاثة، وإن كان الانفتاح على الرفع ليس بعد صوتا ملتزما في سبتمبر، ولا تحمل التصريحات العلنية الأخيرة أي دعوة للخفض. أما مسؤولون آخرون، بينهم آنا بولسون من فيدرالي فيلادلفيا، فقد أعربوا عن ارتياحهم للفائدة عند مستوياتها الحالية، ما يعرف معسكر التثبيت بأنه راض لا معارض.

ثم جاءت الصدمة الأولى من سوق العمل. فقد تراجعت الوظائف غير الزراعية في يوليو 23 ألفا مقابل توقعات بزيادة 83 ألفا، بحسب مكتب إحصاءات العمل، مع تعديل مايو ويونيو بالخفض بمقدار 103 آلاف إجمالا، ليبقى متوسط نمو الوظائف في ثلاثة أشهر عند 20 ألفا فقط. ولم يحمل انخفاض معدل البطالة إلى 4.1 بالمئة أي عزاء، إذ جاء من تراجع المشاركة إلى 61.4 بالمئة، وهي الأدنى في خمس سنوات، وتباطؤ نمو الأجور إلى 3.2 بالمئة سنويا. في إصدار واحد، تحول الشق العمالي من تفويض الفيدرالي من ريح داعمة للصقور إلى أكبر عقباتهم، وقلصت الأسواق بحدة احتمالات رفع سبتمبر.

أما الصدمة الثانية فقطعت في الاتجاه المعاكس. فيوم الاثنين، دفعت الشكوك حول ترتيبات أمريكية إيرانية لاستعادة حركة الناقلات عبر مضيق هرمز خام برنت إلى الصعود 5.07 بالمئة إلى 87.79 دولار للبرميل، بحسب سي إن بي سي، ماحية انزلاق أوبك بلس مطلع أغسطس في خمس جلسات، مع قفزة زيت التدفئة أكثر من 7 بالمئة. حركة الاثنين لا تطال بيانات تضخم يوليو، لكنها تعيد تشكيل الخلفية المستقبلية التي ستتنبأ اللجنة عبرها، وجاء رد فعل السوق فوريا: عاد عائد الخزانة لأجل عشر سنوات إلى 4.70 بالمئة، وتماسك عائد العامين عند 4.24 بالمئة أعلى بكثير من نطاق الفائدة، مع إعادة تقييم المستثمرين للتوازن بين توظيف يضعف وخطر تضخم متجدد، وقفز مؤشر التقلب حتى مع بقاء الأسهم قرب قممها.

ولن تقرر اللجنة في فراغ معلوماتي، فالطريق إلى سبتمبر أكثف مما يبدو. هذا الأسبوع يحمل أسعار المستهلك ليوليو الأربعاء وأسعار المنتجين الخميس، وفق جداول مكتب إحصاءات العمل، ومبيعات التجزئة ليوليو الجمعة وفق جدول مكتب الإحصاء. ثم يأتي تقرير تضخم الإنفاق الاستهلاكي الشخصي ليوليو، مقياس الفيدرالي المفضل، مع التقدير الثاني لناتج الربع الثاني في 26 أغسطس وفق جدول مكتب التحليل الاقتصادي، ومحاضر اجتماع يوليو وفق جدول الفيدرالي المعتاد بعد ثلاثة أسابيع، وتقرير وظائف أغسطس في 4 سبتمبر، وأسعار المستهلك لأغسطس في 11 سبتمبر. وبيانات يونيو تشرح لماذا يهم كل إصدار مرتين: تراجع التضخم الرئيسي 0.4 بالمئة شهريا لكنه بقي أعلى 3.5 بالمئة سنويا، وظلت أسعار المنتجين أعلى 5.5 بالمئة من مستواها قبل عام. ويحمل اجتماع سبتمبر أيضا ملخصا جديدا للتوقعات الاقتصادية، ما يعني أن على اللجنة نشر مسار جديد للفائدة لا مجرد قرار.

السيناريو الأول، رفع بربع نقطة، السيناريو صاحب الزخم. إذا أظهر تضخم يوليو الأربعاء أن الضغوط الأساسية ما زالت متماسكة، ثم التقطت قراءة أغسطس ضغط الطاقة الجديد، واكتفى تقرير وظائف أغسطس بالاستقرار، فإن الجناح المتشدد المتسع يحول قضيته إلى الرفع الذي أراده ثلاثة أعضاء في يوليو. هنا تشير حسابات اللجنة وخطابها وسوق النفط جميعا حاليا، في قراءتنا، والعقبة الوحيدة هي بيانات العمل: فاللجان نادرا ما ترفع الفائدة بعد أسابيع من قراءة وظائف سالبة ما لم يفرض التضخم ذلك. ولأن تسعير السوق منقسم لا محسوم، سيظل رد الفعل حادا: عوائد قصيرة ودولار أعلى، واختبار قاس لمسيرة الذهب القياسية، وتحمل شرائح الأسهم الحساسة للفائدة، التي قادت موجة ما بعد الوظائف، العبء الأكبر.

السيناريو الثاني، تثبيت بميل متشدد. إذا تدهورت صورة العمل أكثر بينما ظل التضخم دافئا، فخيار اللجنة الاحتياطي هو التثبيت عند 3.50 إلى 3.75 بالمئة مع إبقاء توقعاتها الرفع على الطاولة، بما يثبت صحة موقف المعارضين دون التحرك، حكم مع وقف التنفيذ لا براءة. سترجح الأسواق حينها انتقال الرفع إلى أكتوبر لا اختفاءه: عوائد قرب مستوياتها الحالية بنبرة متشددة في المدى القصير، ودولار ثابت إلى أقوى، وذهب مقيد الصعود، وأسهم في نطاق محدود بينما يتدحرج النقاش.

السيناريو الثالث، تثبيت مع إشارة تيسير. إذا تعاون التضخم، وانحسرت قفزة النفط بالسرعة التي جاءت بها، وبقيت بيانات العمل ضعيفة فحسب، يمكن للجنة التثبيت بينما تحول توقعاتها الجديدة المسار نزولا. سيكون ذلك ناتج الارتياح الحقيقي: عوائد قصيرة أدنى، ومنحنى أكثر انحدارا، ودولار يتراجع، وذهب مدعوم، وموجة ما بعد الوظائف تستأنف قيادتها. بعد الاثنين، هذا السيناريو هو الأكثر احتياجا لمساعدة البيانات.

السيناريو الرابع، الذيل: خفض بربع نقطة. ليصبح خفض سبتمبر واقعيا، سيحتاج تقرير وظائف 4 سبتمبر على الأرجح إلى إظهار تدهور صريح، قراءة سالبة أخرى أو أسوأ، مع تهدئة بيانات التضخم بما يقنع اللجنة بأن صدمة الطاقة لن تستمر. تتعامل الأسواق مع هذا كاحتمال خارجي، وتصويت يوليو، بثلاثة أعضاء يدفعون في الاتجاه الآخر ولا أحد يدافع عن التيسير، يوضح السبب. وإن حدث رغم ذلك، فسيكون الرد الفوري صعودا في السندات القصيرة ودولارا أضعف وقوة جديدة للذهب، لكن خفضا يفرضه انهيار مفاجئ في التوظيف قد يقلق الأسهم أكثر مما يطمئنها، لأنه سيصل وقصة النمو مكسورة.

لماذا يهم: سبتمبر مفيد على نحو غير معتاد لأن اللجنة تتعرض لشد من شقي تفويضها في آن واحد، في قراءتنا. فسوق عمل توقف ومجمع طاقة يعيد التسعير صعودا نقيضان في الكتب المدرسية، وملخص التوقعات الاقتصادية للاجتماع يجبر الفيدرالي على حسم التوتر كتابة، بمسار فائدة منشور لا تصويت واحد. والانقسام المتساوي في تسعير السوق يقلل من شأن ما تشير إليه اللجنة نفسها، في قراءتنا: فمع اتساع معسكر الرفع، وغياب أي صوت يدافع عن التيسير، وإعادة تسعير الطاقة صعودا، يمر طريق المقاومة الأدنى عبر رفع أو تثبيت متشدد، وعلى البيانات أن تجادل بصوت عال لأي شيء آخر. وتلك الفجوة بين تسعير متعادل وخطاب أحادي الاتجاه هي الحقيقة القابلة للتداول: كل إصدار من الآن حتى الاجتماع يحرك الأسعار أكثر من المعتاد، بدءا بأسعار المستهلك يوم الأربعاء. والأصل الأكثر انكشافا هو أي أصل مسعر على يقين تعجز البيانات عن تقديمه، وبعد أسبوع صعد فيه الذهب على الوظائف والنفط على الجيوسياسة، فالمرشحون عديدون.

النظرة المستقبلية: التسلسل الجدير بالمتابعة يمتد من تضخم يوليو الأربعاء وأسعار المنتجين الخميس ومبيعات التجزئة الجمعة، إلى تقرير الإنفاق الاستهلاكي وتقدير الناتج في 26 أغسطس، ومحاضر يوليو وفق جدول الفيدرالي المعتاد، ووظائف أغسطس في 4 سبتمبر، وتضخم أغسطس في 11 سبتمبر، وصولا إلى القرار في 16 سبتمبر، في قراءتنا. وعلى امتداد الطريق، تحمل تصريحات الفيدرالي وزنا إضافيا مع بقاء انقسام يوليو دون حسم، ويمكن لمتغير النفط تحريك الحسابات في أي اتجاه بالسرعة التي فعلها الاثنين. سنتابع كل إصدار فور صدوره ونحدث خريطة السيناريوهات مع تحول التسعير.

جدول – الطريق إلى قرار سبتمبر:

المصادر: الاحتياطي الفيدرالي؛ مكتب إحصاءات العمل الأمريكي؛ مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي؛ مكتب الإحصاء الأمريكي؛ مسوح المستهلكين بجامعة ميشيغان؛ سي إن بي سي.

اشترك في النشرة المجانية

تابعونا على منصات التواصل الاجتماعي