الذهب يسجّل أسوأ ربع منذ 2013 مع إعادة تسعير متشددة للفيدرالي تضرب المعدن النفيس
أنهى الذهب الربع الثاني بأشد خسارة ربعية له في 13 عاماً، إذ فاق التحول المتشدد في توقعات أسعار الفائدة الأمريكية الطلب على الملاذ الآمن وفرض إعادة تسعير واسعة عبر المعادن النفيسة.
سوّت عقود الذهب الآجلة للشهر القريب في بورصة كومكس عند 4,022.90 دولار للأونصة في نهاية الربع، ليتراجع المعدن 13.4 بالمئة في الربع الثاني من 2026، في أسوأ أداء ربعي له منذ الربع الثاني من 2013. وتعرّضت الفضة لتصحيح أحدّ، إذ هبطت 20.4 بالمئة إلى 59.477 دولار للأونصة، في أضعف ربع لها منذ الربع الأول من 2020.
وكان حجم التحرك كبيراً. فاستناداً إلى التراجع الربعي البالغ 13.4 بالمئة، كان المستوى الضمني للذهب في نهاية مارس نحو 4,645 دولاراً للأونصة، ما يعني أن المعدن خسر نحو 622 دولاراً للأونصة خلال الربع. وعلى عقد ذهب كومكس القياسي البالغ 100 أونصة، يعادل ذلك خسارة اسمية نحو 62,000 دولار. أما الفضة، فيشير هبوطها البالغ 20.4 بالمئة إلى مستوى في نهاية مارس قرب 74.72 دولاراً للأونصة، أي انخفاض نحو 15.24 دولاراً للأونصة، يعادل نحو 76,000 دولار على عقد فضة قياسي بحجم 5,000 أونصة.
ولم يكن البيع أساساً قصة انهيار في الطلب المادي، بل إعادة تسعير في السوق المالية. فالذهب لا يدرّ عائداً، ومن ثم ترتفع كلفة الفرصة البديلة لاقتنائه عندما يتوقع المستثمرون أسعار سياسة أعلى أو عوائد حقيقية أعلى أو دولاراً أقوى. وهذا بالضبط ما تغيّر في يونيو. فقد أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاق سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية عند 3.50 إلى 3.75 بالمئة في 17 يونيو، مشيراً إلى أن التضخم ظل مرتفعاً مقارنة بهدفه البالغ 2 بالمئة.
وعزّزت توقعات الفيدرالي المحدّثة هذا التحول المتشدد. فارتفع الوسيط المتوقع لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية لعام 2026 إلى 3.8 بالمئة، من 3.4 بالمئة في مارس. وارتفع الوسيط المتوقع لتضخم نفقات الاستهلاك الشخصي إلى 3.6 بالمئة، من 2.7 بالمئة، فيما رُفع التضخم الأساسي إلى 3.3 بالمئة، من 2.7 بالمئة أيضاً. وعملياً، انتقلت السوق من النظر إلى التضخم بوصفه داعماً للذهب إلى النظر إليه سبباً لبقاء الفيدرالي متشدداً.
وأضاف الدولار طبقة ضغط أخرى. فقد كان مؤشر الدولار الأمريكي قرب 101.28 في وقت مبكر من 1 يوليو، بعد إغلاق سابق في 30 يونيو عند 101.19، وقريباً من أعلى مستوى له في 52 أسبوعاً البالغ 101.80. والدولار الأقوى يجعل السلع المسعّرة بالدولار أغلى للمشترين خارج الولايات المتحدة وكثيراً ما يشدّد الأوضاع المالية عبر الأسواق العالمية.
ومع ذلك، فالصورة الهيكلية أكثر توازناً مما توحي به الخسارة الربعية في العناوين. فبيانات مجلس الذهب العالمي تظهر أن الشراء عبر صناديق المؤشرات المدعومة بالذهب استمر في الربع الأول من 2026 بتدفقات بلغت 62 طناً، وإن كان ذلك أدنى بكثير من 230 طناً القوية المسجّلة في الربع الأول من 2025. واشترت البنوك المركزية 244 طناً على أساس صافٍ في الربع الأول، بزيادة 3 بالمئة على أساس سنوي، رغم بعض البيع خلال الربع.
وظل طلب القطاع الرسمي بارزاً أيضاً بعد بدء الربع. فقد استأنفت البنوك المركزية الشراء الصافي في أبريل، إذ اشترت بولندا 14 طناً وأضافت الصين 8 أطنان، في أعلى إضافة شهرية لها منذ ديسمبر 2024 وللشهر الثامن عشر على التوالي من المشتريات. وهذا لا يمنع التصحيحات الحادة، لكنه يشير إلى أن طلب تنويع الاحتياطيات يبقى قائماً تحت الطبقة المالية الأكثر تقلباً.
وبالنسبة لمستثمري الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، فالدرس أوسع من الذهب وحده. فالدولار الأقوى وتوقعات الفائدة الأمريكية الأعلى تؤثر في السيولة وكلفة التمويل وتسعير الودائع وخدمة الدين وتوزيع الأصول عبر الفئات في المنطقة. ويبقى الذهب أصلاً استراتيجياً للتنويع لدى مديري الاحتياطيات والمستثمرين السياديين والمكاتب العائلية وإدارات الخزانة، لكن الربع الثاني يبيّن أن توقيت التوزيع يهمّ عندما تتحرك إعادة تسعير الفيدرالي بسرعة.
والمستوى السوقي الرئيسي الآن هو منطقة 4,000 دولار للأونصة. فكسر مستدام دون هذه المنطقة سيعزّز الرأي بأن توقعات الفائدة الأعلى وقوة الدولار ما زالتا مهيمنتين على المعدن. أما الاستقرار فوقها فسيوحي بأن مرحلة التصفية تصبح أكثر انتقائية، خصوصاً إذا خفّت بيانات التضخم الأمريكي أو تراجعت توقعات رفع الفيدرالي أو ابتعد الدولار عن مستوياته الأخيرة.
والمرحلة التالية للذهب ستعتمد أقل على الطلب على الملاذ الآمن في العناوين وأكثر على أربعة متغيرات: التضخم الأمريكي، وتسعير فائدة الفيدرالي، والعوائد الحقيقية، وتدفقات صناديق المؤشرات. ويوفّر شراء البنوك المركزية دعماً أطول أجلاً، لكن الربع الثاني أثبت أنه حتى الطلب الهيكلي القوي يمكن أن يُطغى عليه مؤقتاً حين ينقلب سرد سعر السياسة ضد الأصول التي لا تدرّ عائداً.
لماذا يهم: أسوأ ربع للذهب منذ 2013 تحذير من أن صعود المعادن النفيسة في 2026 بات شديد الحساسية للسياسة النقدية الأمريكية. وبالنسبة لمحافظ الشرق الأوسط وشمال أفريقيا، فالرسالة ليست أن الذهب فقد دوره الاستراتيجي، بل أن مساره السعري القصير الأجل بات مدفوعاً بالمتغيرات نفسها التي تؤثر في أوضاع التمويل الإقليمية وسيولة الدولار وقرارات توزيع الأصول: الفيدرالي، والدولار، والعوائد الحقيقية.
المصادر: CNBC؛ الاحتياطي الفيدرالي؛ مجلس الذهب العالمي؛ إنتركونتيننتال إكستشينج.
