الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة يقترب من 785 مليار دولار وبنك التسويات يحذّر من ركود

بقلم فريق ذي إيدج للأبحاث

تقدّر وكالة موديز الإنفاق الرأسمالي لشركات الحوسبة السحابية العملاقة بـ785 مليار دولار في عام 2026، وهو رقم تصفه الوكالة بأنه إنفاق رأسمالي لهذه الشركات وليس إجمالاً خاصاً بالذكاء الاصطناعي، فيما تشير توقعاتها الصادرة في 11 مايو 2026 إلى اقتراب الرقم من تريليون دولار في 2027. وتفيد فوربس بشكل منفصل بوجود 821 مليار دولار إضافية مما تسمّيه عقود إيجار ونفقات لم تبدأ بعد، موزعة على ست شركات هي ألفابت وأمازون وكور ويف وميتا ومايكروسوفت وأوراكل. ورأي الوكالة، المنشور في 23 يوليو، أن الإنفاق الرأسمالي الثقيل قياساً بالإيرادات سيدفع التدفق النقدي الحر إلى الانخفاض وإلى السالب في بعض الحالات، وأن تحولاً جوهرياً في بنية الميزانيات العمومية لهذه الشركات بات ظاهراً. وقد رفعت ثلاث من كبرى الشركات الأربع المنفقة توجيهاتها في الأسبوعين التاليين.

والأرقام الفصلية هي نقطة البداية. فقد أنفقت ألفابت 44.92 مليار دولار على العقارات والمعدات في الربع الثاني، وفق إعلانها في 22 يوليو. وأنفقت مايكروسوفت 35.80 مليار دولار إضافات نقدية، أو نحو 41 ملياراً شاملة عقود الإيجار التمويلية، في الربع المنتهي في 30 يونيو، وفق إعلانها في 29 يوليو. وأنفقت ميتا 31.08 مليار دولار شاملة أصل عقود الإيجار التمويلية، في اليوم نفسه. وأنفقت أمازون 54.21 مليار دولار إجمالاً، وفق إعلانها في 30 يوليو، ليصل إجماليها على مدى اثني عشر شهراً إلى 173.03 مليار دولار.

والتوجيهات ارتفعت ولم تنخفض. فقد رفعت ألفابت نطاق 2026 إلى 195-205 مليارات دولار من 180-190 ملياراً، بعد أن بدأت العام عند 175-185 ملياراً، وقالت إن الإنفاق الرأسمالي سيرتفع بشكل كبير مجدداً في 2027. وضيّقت ميتا نطاقها إلى 130-145 مليار دولار من 125-145 ملياراً، رافعةً الحد الأدنى، مقابل توجيه أصلي عند 115-135 ملياراً. وذكرت سي إن بي سي في 30 يوليو أن أمازون رفعت رقمها لعام 2026 إلى 220 مليار دولار من نحو 200 مليار، عازيةً الزيادة إلى ارتفاع كلفة الذاكرة والمكوّنات. أما رقم مايكروسوفت للسنة التقويمية 2026 فتراجع إلى نحو 175 مليار دولار من نحو 190 ملياراً كانت قد ذكرتها في مؤتمر نتائج ربعها المالي الثالث في 29 أبريل، لكن هذا أثر محاسبي لا تراجعاً: فالشركة تمدّد العمر الإنتاجي التقديري لمراكز البيانات والمباني المكتبية من 15 إلى 25 عاماً اعتباراً من بداية سنتها المالية 2027، وهو ما يعيد تصنيف عقود إيجار مراكز البيانات المستقبلية من تمويلية إلى تشغيلية، وقد صرّحت بأن توقعاتها للسنة التقويمية 2026 لم تتغير خارج أثر العمر الإنتاجي هذا. ووجّهت الربع الأول من سنتها المالية 2027 إلى أكثر من 50 مليار دولار.

وما تغيّر أكثر ليس حجم الإنفاق بل دائريته، وباتت الإفصاحات صريحة بما يكفي لتتبّعها. فقد ارتفعت التزامات الأداء المتبقية التجارية لدى مايكروسوفت 84 في المائة إلى 678 مليار دولار، لكن بنسبة 25 في المائة عند استبعاد طرف مقابل واحد. وسجّلت أمازون 53.4 مليار دولار من الإيرادات الأخرى غير التشغيلية قبل الضريبة في الربع، مصدرها الأساسي استثمارها في أنثروبيك، التي بلغت قيمتها الدفترية نحو 74.2 مليار دولار في نهاية مارس قبل استثمار إضافي بقيمة 5.0 مليارات دولار وتسهيل تمويلي لا يتجاوز 20.0 مليار دولار. وارتفعت الأوراق المالية غير القابلة للتداول لدى ألفابت إلى 131.5 مليار دولار من 68.7 مليار في ديسمبر، مع مكاسب على أدوات الملكية بقيمة 99.03 مليار دولار في الربع. وتضاعفت تقريباً حيازات إنفيديا من أدوات الملكية غير القابلة للتداول إلى 42.3 مليار دولار في ربع واحد. ووافقت إيه إم دي في 22 يوليو على استثمار يصل إلى 5 مليارات دولار في أنثروبيك إلى جانب التزام بما يصل إلى اثنين غيغاواط من مسرّعاتها. وجمعت أنثروبيك نفسها جولة بقيمة 65 مليار دولار في 28 مايو عند تقييم لاحق للاستثمار قدره 965 مليار دولار، وقالت إن إيراداتها بمعدل سنوي تجاوزت 47 مليار دولار. وبلغت التزامات الأداء المتبقية لدى أوراكل 638 مليار دولار، بارتفاع 363 في المائة، منها 75 مليار دولار أجهزة مدفوعة مسبقاً أو موردة من العملاء، فيما سجّل التدفق النقدي الحر سالب 23.7 مليار دولار.

ولأن التدفق النقدي التشغيلي لم يعد يغطي ذلك، انتقل التمويل إلى الدين. فقد جرى تسعير نحو 236 مليار دولار من الدين المرتبط بالذكاء الاصطناعي عالمياً حتى 31 مايو، أي نحو أربعة أمثال وتيرة العام السابق، مع توقع مورغان ستانلي بلوغ 570 مليار دولار للعام كاملاً. وتراجعت تغطية دفاتر أوامر السندات من نحو خمسة أمثال في فبراير إلى ما دون الضعفين بحلول يوليو. وتجاوزت توريقات مراكز البيانات 30 مليار دولار في 2025، أي نحو ثلاثة أمثال مستوى 2024، وتشير إس آند بي غلوبال للتصنيفات إلى ارتفاع حصة التكنولوجيا من إصدارات سندات الشركات غير المالية عالمياً إلى 16.7 في المائة في 2025 من 11.6 في المائة. وأعلنت أوراكل خطة تمويل بالدين وحقوق الملكية بقيمة 45 إلى 50 مليار دولار للسنة التقويمية 2026، ووضعت ميتا نحو 27 مليار دولار من كلفة التطوير في مشروع مشترك مع بلو آول لحرم واحد، وأصدرت كور ويف 3.5 مليارات دولار من السندات الممتازة في يونيو.

والقيد المادي هو الكهرباء. فوكالة الطاقة الدولية تقدّر استهلاك مراكز البيانات عالمياً بـ485 تيراواط ساعة في 2025، بارتفاع 17 في المائة على أساس سنوي، وتتوقع 950 تيراواط ساعة بحلول 2030، أي نحو 3 في المائة من الطلب العالمي على الكهرباء. وضمن هذا الإجمالي، تقول الوكالة إن الطلب على الكهرباء من مراكز البيانات الموجّهة للذكاء الاصطناعي في طريقه إلى التضاعف ثلاث مرات بحلول 2030. وتستأثر مراكز البيانات بنحو نصف نمو الطلب الأمريكي على الكهرباء حتى 2030.

وانتقلت المؤسسات الرسمية من الرصد إلى التحذير. فقد أشار بنك التسويات الدولية، في تقريره السنوي الصادر في أواخر يونيو، إلى أن أكبر خمس شركات حوسبة سحابية عملاقة في طريقها لإنفاق أكثر من تريليون دولار على الإنفاق الرأسمالي المرتبط بالذكاء الاصطناعي خلال 2025 و2026 مجتمعتين، وحذّر من أن خيبة الأمل في العوائد قد تُطلق انسحاباً مفاجئاً للتمويل وتحوّل طفرة الإنفاق الرأسمالي إلى ركود استثماري ممتد، ولاحظ أن شروط هذه الصفقات ضعيفة الإفصاح عادة، مع مخاطر رهن الأصل نفسه أكثر من مرة. وهذا تحديد من البنك لمخاطرة ناشئة عن ضعف الإفصاح، لا استنتاجاً بأن الرهن المزدوج قد وقع. وأضاف أن صناديق الإقراض المباشر ضاعفت انكشافها على الذكاء الاصطناعي وتقنية المعلومات أربع مرات في خمس سنوات، إلى نحو 15 في المائة من محافظها. ويسجّل تقرير الاستقرار المالي لبنك إنجلترا في يوليو أن الشركات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي باتت تمثل نحو نصف القيمة السوقية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 مقابل نحو الربع في 2022، ويضع سيناريو — لا توقعاً — تنخفض فيه الأسهم الأمريكية 45 في المائة على مدى ستة أرباع مع اتساع فروق الائتمان 350 نقطة أساس، ويقدّر أن ذلك سيقتطع 2.2 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي البريطاني. ويحذّر تحديث صندوق النقد الدولي في يوليو من أن التقييمات المتضخمة للأسهم في الأسواق المركّزة على التكنولوجيا قد تصحّح بحدة، ويشير استعراض البنك المركزي الأوروبي في مايو إلى تصاعد التركّز والترابط بين حفنة من شركات التكنولوجيا الأمريكية الكبرى. ووجد تقرير الاستقرار المالي للاحتياطي الفيدرالي في مايو، في جدول المسح على صفحته الثانية، أن نصف المتعاملين المشمولين بالمسح ذكروا الذكاء الاصطناعي كمخاطرة بارزة، مقابل لا أحد في خريف 2025. ولم تأخذ الأسواق النقطة بعد: فقد أغلق مؤشر ناسداك المجمّع عند 25,192.82 نقطة في 31 يوليو.

لماذا يهم: وضع الخليج نفسه في جانب رأس المال من هذه المعادلة لا في جانب النماذج، وهذا التمييز هو جوهر الحجة. فالهيئة العامة للاستثمار في الكويت مستثمر مؤسس في هيليكس ديجيتال إنفراستراكتشر، التي أُطلقت في 11 يونيو بمشاركة كي كي آر كمستثمر رئيسي وإنفيديا كشريك استراتيجي وبرأس مال ملتزم طويل الأجل يتجاوز 10 مليارات دولار، وكانت أول مستثمر مالي مرساة من غير المؤسسين في شراكة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، التي تستهدف 30 مليار دولار من حقوق الملكية وما يصل إلى 100 مليار شاملة الدين. وأغلقت إم جي إكس الإماراتية صندوقها الأول عند 49 مليار دولار في 1 يوليو، فوق المستهدف، وأتمّت الاستحواذ على أليند داتا سنترز بقيمة مؤسسية نحو 40 مليار دولار مع 5 مليارات دولار رأس مال نمو في 21 يوليو. وأسّست قطر للذكاء الاصطناعي شراكة بقيمة 20 مليار دولار مع بروكفيلد في ديسمبر، ويمتد تعاون إيه إم دي مع هيومين السعودية إلى 10 مليارات دولار على مدى خمس سنوات. وهذه مراكز بنية تحتية بأعمار أصول طويلة، وهو ملف مخاطر مختلف جوهرياً عن حقوق الملكية في مطوّري النماذج. أما ما إذا كان كل من هذه الكيانات يحمل إيرادات متعاقداً عليها فغير مفصح عنه كياناً بكيان، ولذلك تقوم النقطة على مدة الأصول لا على عقود التصريف. ويبقى تحذير بنك التسويات الدولية من رهن الأصل نفسه أكثر من مرة السؤال الصحيح الذي ينبغي لأي مستثمر في هذه السلسلة أن يطرحه على وثائقه.

نظرة مستقبلية: مؤشران قريبان. تعلن إنفيديا نتائج ربعها المالي الثاني في أواخر أغسطس، بعد أن وجّهت إلى 91 مليار دولار من الإيرادات في 20 مايو دون افتراض أي إيرادات حوسبة لمراكز البيانات من الصين؛ وتلك القراءة هي الأوضح لمعرفة ما إذا كان الطلب لا يزال يسبق العرض. والثاني هو سوق السندات، حيث تراجعت تغطية دفاتر الأوامر من نحو خمسة أمثال إلى ما دون الضعفين في خمسة أشهر. فتوجيهات الإنفاق الرأسمالي يمكن رفعها في مؤتمر نتائج؛ أما الدين اللازم لتمويلها فعليه أن يُسعَّر ويُستوعب، وهناك سيظهر القيد الحقيقي الأول.

كبرى الشركات الأربع المنفقة

التمويل والتحذيرات

المصادر: نتائج الشركات وإفصاحاتها لدى هيئة الأوراق المالية الأمريكية لكل من ألفابت وأمازون وميتا ومايكروسوفت وإنفيديا وأوراكل وكور ويف؛ موديز؛ إس آند بي غلوبال للتصنيفات؛ بنك التسويات الدولية؛ بنك إنجلترا؛ صندوق النقد الدولي؛ البنك المركزي الأوروبي؛ الاحتياطي الفيدرالي؛ وكالة الطاقة الدولية؛ سي إن بي سي؛ فوربس؛ إم جي إكس؛ بلاك روك؛ بروكفيلد؛ إيه إم دي.

اشترك في النشرة المجانية

تابعونا على منصات التواصل الاجتماعي