ستاندرد آند بورز يخفض توقعات نمو السعودية لعام 2026 بمقدار 5.3 نقطة ويثبت التصنيف عند A+

بقلم فريق ذي إيدج للأبحاث

ثبّتت وكالة ستاندرد آند بورز غلوبال للتصنيف الائتماني تصنيف السعودية السيادي طويل وقصير الأجل بالعملتين الأجنبية والمحلية عند A+ وA-1 في 11 سبتمبر 2026 مع نظرة مستقبلية مستقرة، وفي الإصدار نفسه استبدلت توقع النمو البالغ 4.4 في المئة الذي كانت قد وضعته للمملكة في 13 مارس بانكماش نسبته 0.9 في المئة. ويمثل ذلك تحولا بمقدار 5.3 نقطة مئوية خلال أقل من 6 أشهر بحسب حساباتنا، علما أن التصنيف نفسه لم يتغير.

ما تغيّر وما لم يتغيّر

التصنيف عند A+ منذ أن رفعته ستاندرد آند بورز من A في 14 مارس 2025، وقد جرى تثبيته عند هذا المستوى مرتين على التوالي، في 13 مارس 2026 ومجددا في 11 سبتمبر. وبقي تقييم قابلية التحويل والتحويل الخارجي عند AA-، كما بقي تصنيف الدين غير المضمون العالي الأولوية عند A+.

لم يتغير أيضا الهيكل الكمي وراء التصنيف. سجلت القوة الخارجية وعبء الدين كلاهما 1، وهو أقوى مستوى على مقياس من 6 درجات. وسجلت التقييمات المؤسسية والاقتصادية والنقدية 3 لكل منها. وسجلت المرونة والأداء الماليان 4، وهو الأضعف بين المكونات الستة. وتنتج هذه الدرجات تصنيفا إرشاديا عند aa-، يُخصم منه درجة واحدة لأن التقييمين المالي والخارجي يُعتبران في مرحلة انتقال سلبي محتمل مع استمرار إصدار الدين لتمويل رؤية 2030. وبذلك تقف السعودية درجة واحدة دون المستوى الذي كان سيضعها فيه الهيكل الكمي المنشور وحده.

حسابات النفط وراء الانكماش

وضعت ستاندرد آند بورز نشاط القطاع النفطي السعودي، نقلا عن بيانات أوبك، عند معدل 6.9 مليون برميل يوميا بين مارس وأغسطس، مقابل افتراض عمل بلغ نحو 10.1 مليون برميل يوميا لعام 2026 وُضع في مارس. وتباينت التغطية الثانوية للإصدار حول ما إذا كان رقم 6.9 مليون يشير إلى الصادرات أم الإنتاج، كما تراوحت تقديرات المصادر الثانوية لأوبك بشأن إنتاج النفط الخام السعودي في أغسطس وحده بين نحو 6.2 و7.3 مليون برميل يوميا بحسب مصدر التقرير. وبحسب حساباتنا فإن الفجوة بين 6.9 و10.1 مليون برميل يوميا تبلغ 3.2 مليون برميل، لكن هذه الفجوة لا تُعامل هنا كنقص مؤكد في الإنتاج أو الصادرات إلى حين الاطلاع على نص ستاندرد آند بورز الأصلي.

بلغ متوسط سعر خام برنت 97 دولارا للبرميل خلال الفترة نفسها بين مارس وأغسطس مقابل 73 دولارا في 27 فبراير، اليوم السابق لبدء النزاع الإقليمي، أي ارتفاع نسبته 32.9 في المئة بحسب حساباتنا. وعوّض ارتفاع الأسعار جزءا كبيرا مما فُقد من الحجم، أيا كان مقداره، غير أن الحجم الدقيق لهذا التعويض لا يمكن قياسه من دون سلسلة بيانات حجم مؤكدة.

ويُعد مسار التصدير الآلية الأكثر تداولا في هذا السياق. فخط الأنابيب الممتد على 1200 كيلومتر من أبقيق شرقا إلى ميناء ينبع على البحر الأحمر غربا ينقل عادة نحو 7 ملايين برميل يوميا، ارتفاعا من 5 ملايين بعد تحويل خط غاز موازٍ لنقل النفط الخام، إلى جانب تعزيز طاقة التحميل في ينبع. وأشار إصدار ستاندرد آند بورز الصادر في 11 سبتمبر إلى تقارير عن استهداف خط الأنابيب في 10 سبتمبر. وأكدت وزارة الطاقة السعودية في اليوم نفسه أن خط أنابيب الشرق والغرب، المار عبر منطقتي الرياض والمدينة المنورة، أُغلق كإجراء احترازي بعد تعرضه لهجمات متعددة صباح 10 سبتمبر أسفرت عن إصابات عدة، ولم تُحدَّد أي جهة رسميا كمسؤولة عن الهجوم، وقالت الوزارة إن مزيدا من التطورات سيُعلن عنها في حينه. وحتى 12 سبتمبر ظل خط الأنابيب مغلقا من دون الإعلان عن استعادة تشغيله. وتشير ستاندرد آند بورز كذلك إلى أن الشحنات المتجهة إلى آسيا باتت تُبحر غربا وحول أفريقيا، ما يضيف أسبوعين على الأقل لمدة الرحلة.

تراجع الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني بنسبة 4.8 في المئة على أساس سنوي وفق التقديرات الأولية، ووصفته ستاندرد آند بورز بأنه الأشد منذ الجائحة، بعد نمو بلغ 3.0 في المئة في الربع الأول. وتراجع النشاط النفطي بنسبة 24.7 في المئة بينما نما النشاط غير النفطي 0.6 في المئة والنشاط الحكومي 0.9 في المئة، وهو ما لم يكن كافيا للتعويض. ومن المتوقع أن يرتد النمو إلى 8.2 في المئة في 2027 قبل أن يستقر عند 3.3 في المئة في 2028 و2029.

وعلى أساس مركب بين عامي 2026 و2027، يحقق المسار الجديد نموا حقيقيا تراكميا نسبته 7.2 في المئة مقابل 8.1 في المئة بحسب مسار مارس، أي فجوة تقل عن نقطة مئوية واحدة بحسب حساباتنا. وبناء على هذه الأرقام فإن الناتج مؤجل وليس مفقودا.

عجز يسير بمعدل أسرع من الموازنة

سجلت الحكومة خلال النصف الأول عجزا بلغ 160 مليار ريال، أي نحو 42.7 مليار دولار عند سعر الصرف الثابت البالغ 3.75، أو نحو 97 في المئة من الـ165 مليار ريال المرصودة في موازنة عام 2026 بأكملها. وارتفعت الإيرادات 6 في المئة على أساس سنوي إلى 600 مليار ريال، بما في ذلك ارتفاع الإيرادات النفطية 9 في المئة إلى 330 مليار ريال، أي نحو 55 في المئة من الإجمالي. وبلغ الإنفاق 760 مليار ريال في تنفيذ مُقدَّم بشكل كبير نحو النصف الأول. ولم يكن سعر أرامكو القياسي المُبلَّغ عنه للخام المحقق، البالغ 108 دولارات للبرميل في الربع الثاني وحده، أعلى بنسبة 11.3 في المئة من متوسط سعر برنت لفترة الستة أشهر بين مارس وأغسطس بحسب حساباتنا (مع العلم أن الفترتين الزمنيتين ليستا متطابقتين)، كافيا لسد الفجوة.

وبتطبيق توقع العجز السنوي البالغ 5.8 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي على توقع ستاندرد آند بورز للناتج المحلي الإجمالي الاسمي البالغ 1300.6 مليار دولار لعام 2026، أي ما يعادل 4877.3 مليار ريال عند سعر الصرف الثابت، نحصل على عجز لعام 2026 يقارب 75.4 مليار دولار، أو 283 مليار ريال، بحسب حساباتنا، أي أكثر بنحو 72 في المئة مما افترضته الموازنة. ويعني ذلك ضمنا عجزا للنصف الثاني يقارب 123 مليار ريال، أي أقل بنحو 23 في المئة من النصف الأول. وبلغ صافي الاقتراض في النصف الأول 166 مليار ريال، منها 47.3 مليار ريال من السوق المحلي و49.2 مليار ريال من الأسواق الدولية، مع تغطية الطروحات الخاصة للباقي. ومن المتوقع أن يبلغ متوسط العجز 3.4 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي بين عامي 2027 و2029.

الاحتياطي الذي يسند التصنيف

بلغت احتياطيات النقد الأجنبي 497 مليار دولار في الربع الأول من عام 2026، أعلى مستوى لها منذ أوائل 2020، قبل أن تتراجع إلى 494 مليار دولار في يونيو. وعاد الحساب الجاري إلى فائض قدره 4.4 مليار دولار في الربع الأول مع انكماش الواردات جراء اضطراب الشحن في الخليج.

ويُعد مركز الأصول هو ما يجري إنفاقه فعليا. بلغت صافي أصول الحكومة العامة 63.0 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في 2025، ومن المتوقع أن تنخفض دون 50 في المئة في 2027، لتصل إلى 37.3 في المئة بحلول 2029. ويمثل ذلك تآكلا قدره 25.7 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي على مدى 4 سنوات بحسب حساباتنا. ويرتفع الدين الإجمالي من 28.0 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي إلى 37.2 في المئة خلال الفترة نفسها، أي 9.2 نقطة مئوية بحسب حساباتنا، في حين تبقى تكاليف الفائدة دون 5 في المئة من الإيرادات طوال الفترة. وتُقدَّر أصول صندوق الثروة السيادية بنحو 3.4 تريليون ريال.

غير أن هذا التآكل أقل حدة مما توقعته ستاندرد آند بورز نفسها في مارس. إذ وضع ذلك التوقع السابق صافي أصول الحكومة لعام 2029 عند 33.1 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي والدين الإجمالي عند 38.7 في المئة، أي أسوأ بمقدار 4.2 و1.5 نقطة مئوية على التوالي من المسار الذي تتوقعه ستاندرد آند بورز الآن، حتى بعد خفض نمو 2026 بمقدار 5.3 نقطة مئوية.

وتتشدد البنوك بالتوازي مع ذلك. ومن المتوقع أن يتباطأ نمو الإقراض إلى ما بين 6 و7 في المئة في 2026 من متوسط 13 في المئة في عامي 2024 و2025. ومن المتوقع أن ترتفع القروض المتعثرة لدى أكبر 10 بنوك سعودية إلى نحو 1.5 في المئة بنهاية 2026 من 1.1 في المئة في يونيو، كما ارتفع صافي الدين الخارجي للقطاع إلى 6.1 في المئة من الائتمان المحلي بنهاية يوليو من أقل من 1.0 في المئة بنهاية 2024. وبلغ متوسط التضخم نحو 1.8 في المئة حتى يوليو، مع تباطؤ إيجارات المساكن إلى 4.3 في المئة من 5.2 في المئة في يناير في ظل تجميد الإيجارات.

تحديثات بحثية لستاندرد آند بورز غلوبال حول السعودية صدرت في 13 مارس 2026 و11 سبتمبر 2026. عمود التغير بحسب حساباتنا. نقطة مئوية تعني جزءا من مئة جزء من القيمة النسبية.

لماذا يهم: يشير التثبيت إلى أن الميزانية العمومية، وليس الاقتصاد، هي ما يسند التصنيف. فالسعودية متوقع أن ينكمش اقتصادها في 2026 وما زالت تحتفظ بتصنيف A+، والسبب هو مركز صافي أصول دخل الفترة عند 63.0 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي ومن المقرر أن ينخفض بمقدار 25.7 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي بحلول 2029 بحسب حساباتنا، في حين تسجل المرونة والأداء الماليان بالفعل 4، وهو الأضعف بين مكونات التصنيف الستة. وتُنفق المملكة من أصول لن تعيد بناءها سريعا، كما أن الارتداد المتوقع بنسبة 8.2 في المئة الذي يستند إليه التصنيف يتطلب أن يستعيد مسار التصدير المتأثر وراء أرقام النفط بين مارس وأغسطس مساره الطبيعي في الموعد المحدد. ويُعد الإغلاق الاحترازي لخط أنابيب الشرق والغرب في 10 سبتمبر، الذي أكدته وزارة الطاقة قبل يوم واحد من قرار التصنيف، أول اختبار مباشر لهذا الافتراض المتعلق بمسار التصدير منذ التثبيت.

النظرة المستقبلية: النظرة المستقبلية مستقرة. ويتطلب أي خفض للتصنيف أن يستمر النزاع الإقليمي لفترة أطول وأشد بكثير بحيث تتضرر مؤشرات النمو والمالية العامة والقطاع الخارجي بشكل جوهري، أو أن يتراكم الدين بوتيرة حادة بما يكفي لإضعاف المالية العامة والمركز الخارجي. ويظل اتخاذ إجراء إيجابي ممكنا خلال عامين إذا خفّ النزاع ورفع الإصلاح والنشاط غير النفطي نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي جنبا إلى جنب مع تحسن المؤشرات المالية والخارجية. ويقوم الافتراض الأساس على استمرار الاضطراب حتى 2027 مع بقاء تدفقات النفط الإقليمية دون مستويات ما قبل النزاع، ضمن مسار لسعر خام برنت عند 95 دولارا للبرميل خلال بقية 2026، و80 دولارا في 2027، و65 دولارا في 2028 و2029.

المصادر: ستاندرد آند بورز غلوبال، وزارة المالية السعودية، الهيئة العامة للإحصاء، البنك المركزي السعودي، أرامكو السعودية، وزارة الطاقة السعودية، أوبك.

اشترك في النشرة المجانية

تابعونا على منصات التواصل الاجتماعي