الأسواق العالمية عند مفترق طرق: صدمة النفط ومخاطر أزمة مالية

ملخص التقرير

دخلت الأسواق العالمية نظام «الصدمات المتعددة»: فقد أعادت المخاطر الجيوسياسية تسعير الطاقة فجأة، بينما تظل الخلفية الاقتصادية الكلية العالمية محكومة بتراجع تضخم لم يكتمل، وأسعار فائدة لا تزال تقييدية بالقيمة الحقيقية في أجزاء من العالم، وجيوب من الهشاشة في النظام المالي خارج البنوك التقليدية. وقناة الانتقال الأكثر حدة في الأجل القريب هي صدمة نفط وشحن تتمحور حول مضيق هرمز، حيث تتفاعل الأسواق مع مخاطر الاضطراب لا مع النقص المتحقق فحسب. والمقارنة التاريخية الأنسب ليست «تكراراً لعام 2008» في بنيتها، بل تشابهاً في الإيقاع: تحرك كبير في السلع يكشف الرفع المالي وعدم توافق السيولة ونماذج التمويل الحساسة للثقة، وهذه المرة في الائتمان الخاص والتمويل القائم على الأسواق أكثر منه في توريق الرهون العقارية عالية المخاطر. وقد نبّه صندوق النقد الدولي مراراً إلى قدرة التمويل غير المصرفي على تضخيم الصدمات، كما أبرزت أعمال بنك التسويات الدولية هشاشة الوساطة الائتمانية والتمويل تحت الضغط. والنفط هو المتغير الكلي المحوري لأنه قادر على (1) رفع التضخم الرئيسي بسرعة، (2) والضغط على الدخول الحقيقية، (3) وتعقيد دوال استجابة السياسة النقدية في التوقيت الخطأ تماماً، حين تحاول اقتصادات كثيرة تأمين «هبوط ناعم». وتجريبياً، تجد الأبحاث انتقالاً ملموساً من أسعار النفط إلى التضخم (يتفاوت حجمه بين الفترات والاقتصادات)، بينما تظل البنوك المركزية حساسة لآثار الجولة الثانية وتوقعات التضخم. وكانت توقعات النمو العالمي الأساسية مع دخول 2026 صامدة وإن كانت متفاوتة، إذ توقع صندوق النقد الدولي نمواً عالمياً بنسبة 3.3 بالمئة في 2026 و3.2 بالمئة في 2027 (تحديث آفاق الاقتصاد العالمي، يناير 2026).