البنوك المركزية تشير إلى تقليص تدريجي للدولار مع تحوّل الذهب إلى تأمين استراتيجي للاحتياطيات، وفق مسح OMFIF
لا تتخلى البنوك المركزية وجهات إدارة الاحتياطيات حول العالم عن الدولار الأمريكي، لكنها تتساءل بصورة متزايدة عن حجم الانكشاف الإضافي على الدولار الذي ترغب في الاحتفاظ به خلال العقد المقبل. هذه هي الرسالة الأساسية لمسح صندوق المستثمر العام العالمي 2026 الصادر عن OMFIF، الذي يُظهر أنه، وللمرة الأولى منذ أن بدأت السلسلة تسجيل النوايا طويلة الأجل في 2023، يخطط عدد أكبر من البنوك المركزية لخفض حيازاتها من الدولار بدلاً من زيادتها.
ويكتسب التحول أهميته لأنه يتعلق بقرارات التخصيص الحدية، لا بالرصيد القائم من الاحتياطيات. فيبقى الدولار العملة الاحتياطية المهيمنة لأن لا سوق أخرى تضاهي عمق وسيولة وأمان الأصول الدولارية. لكن إذا أصبح الدولار التالي من تراكم الاحتياطيات أقل ميلاً للتوجه إلى الدولار من ذي قبل، يبدأ الاتجاه طويل الأجل للتدفقات الرسمية في التغير.
ويغطي مسح OMFIF 90 بنكاً مركزياً وصندوقاً سيادياً وصندوق تقاعد عام تدير أكثر من 10 تريليونات دولار من الأصول. وهذا يعني متوسط حضور مؤسسي يفوق 111 مليار دولار لو وُزّعت الأصول بالتساوي، رغم أن العينة الفعلية تميل بقوة نحو كبار المستثمرين الرسميين. والحجم مهم: فحتى عمليات إعادة التخصيص الصغيرة من قاعدة المستثمرين هذه يمكن أن تؤثر في الطلب على العملات والديون السيادية والذهب والأصول الاحتياطية البديلة.
ولذلك ينبغي قراءة نتيجة الدولار بوصفها إشارة تنويع محكومة لا صدمة لإنهاء هيمنة الدولار. فلا يزال مديرو الاحتياطيات مقيدين بالمشكلة العملية ذاتها: البدائل عن الدولار مفيدة لكنها غير مكتملة. فاليورو يتمتع بالسيولة والعمق المؤسسي لكنه يفتقر إلى أصل آمن دائم واحد يضاهي سندات الخزانة الأمريكية. والرنمينبي يوفر تنويعاً وانكشافاً على الصين لكنه يبقى مقيداً بإمكانية الوصول إلى السوق وقيود الحساب الرأسمالي والمخاوف الجيوسياسية.
وهذا ما يجعل أرقام اليورو لافتة. فقد وجد OMFIF أن 29 بالمئة من المشاركين يخططون لزيادة حيازاتهم من اليورو على المدى الطويل، صعوداً من 22 بالمئة العام الماضي. وهي زيادة قدرها 7 نقاط مئوية، أو ارتفاع نسبي يقارب 32 بالمئة في حصة المؤسسات الساعية لزيادة انكشافها على اليورو، ما يشير إلى أن دور اليورو الاحتياطي مقيّد بعرض الأصول الآمنة العميقة والمشتركة والعالية السيولة أكثر مما هو مقيّد بالطلب.
والذهب هو المستفيد الأوضح من البيئة الراهنة. فقد ارتفعت حصة البنوك المركزية التي تحتفظ بالذهب المادي إلى 82 بالمئة في 2026 من 71 بالمئة قبل عام، بزيادة 11 نقطة مئوية تعادل ارتفاعاً نسبياً يقارب 15.5 بالمئة. وبلغة إدارة الاحتياطيات، يمثل ذلك تحولاً مهماً، لأن الذهب لا يدرّ دخلاً ويحمل تكاليف تخزين ويمكن أن يكون متقلباً. ومع ذلك تواصل البنوك المركزية إضافته لأن قيمته الاستراتيجية ارتفعت.
وتعزّز الأرقام المستقبلية للذهب هذه النقطة. فيخطط صافي 30 بالمئة من المشاركين لزيادة تخصيصهم للذهب خلال العام إلى العامين المقبلين، بينما يتوقع 61 بالمئة أن يستقر سعر الذهب بين 5,000 و6,000 دولار للأوقية بحلول يونيو 2027. ومنتصف ذلك النطاق المتوقع هو 5,500 دولار للأوقية، ويُظهر اتساع النطاق البالغ 1,000 دولار أن مديري الاحتياطيات يرون الذهب مرتفعاً هيكلياً لا مجرد رد فعل على قفزة قصيرة الأجل.
والحساسية للسعر موجودة لكنها ليست مهيمنة. فـ28 بالمئة فقط من المشاركين يقولون إن سعر الذهب الحالي يثني عن مزيد من المشتريات، ما يعني أن حصة من يتوقعون الذهب في نطاق 5,000 إلى 6,000 دولار تفوق ضعف حصة من يثنيهم السعر الحالي. والرسالة أن كثيراً من المستثمرين الرسميين يعاملون الذهب أقل كصفقة تكتيكية وأكثر كتأمين للاحتياطيات.
ويؤكد الدافع هذا التحول. فقد قال OMFIF إن 51 بالمئة من المشاركين يذكرون الحماية من المخاطر الجيوسياسية سبباً للاحتفاظ بالذهب، بزيادة 11 نقطة مئوية عن 2024. وهذا يعني مستوى نحو 40 بالمئة في 2024، أي أن دافع المخاطر الجيوسياسية ارتفع بنحو 27.5 بالمئة نسبياً. ويُستخدم الذهب لا كتحوط ضد التضخم أو ضعف العملة فحسب، بل أيضاً كحماية من مخاطر العقوبات والتوترات الإقليمية وعدم اليقين بشأن السياسات والتشظي الأوسع في النظام المالي العالمي.
والخلفية الأوسع للمخاطر في المسح مهمة أيضاً. فيحدد مديرو الاحتياطيات التوترات الإقليمية وعدم اليقين بشأن اتجاه السياسة الأمريكية وأمن الطاقة بوصفها أبرز المخاوف، فيما يبقى الحفاظ على رأس المال الهدف الاستثماري الأول. ويفسّر هذا المزيج لماذا يأتي التنويع تدريجياً: فالمستثمرون الرسميون يريدون مرونة أكبر لكنهم لا يستطيعون التضحية بالسيولة أو الأمان، فتكون النتيجة محفظة احتياطيات أكثر تنويعاً عند الهامش لا خروجاً شاملاً من الدولار. كما تصبح التكنولوجيا جزءاً أكثر جدية من النقاش، إذ تزن البنوك المركزية كيفية دمج الذكاء الاصطناعي لتحسين التحليل واتخاذ القرار، حتى مع ما يثيره من أسئلة جديدة حول الحوكمة ومخاطر النماذج والمرونة السيبرانية.
لماذا يهم: للخليج انكشاف مباشر على هذا الموضوع. فربط العملات بالدولار يعني أن البنوك المركزية الإقليمية مرتبطة بنيوياً بالدولار لتحقيق الاستقرار النقدي وإدارة السيولة والثقة في إطار سعر الصرف، ما يحدّ من مدى قدرة الاحتياطيات الرسمية على التنويع. أما الصناديق السيادية فلديها مرونة أكبر للتنويع عبر العملات والمناطق والقطاعات والأصول الحقيقية. والنتيجة العملية أن دفاتر الاحتياطيات الخليجية يُرجّح أن تبقى مثقلة بالدولار، بينما تستطيع المحافظ السيادية مواصلة توسيع انكشافها على الذهب والأصول باليورو والأصول الآسيوية والاستراتيجيات البديلة. ويدعم المسح أيضاً معاملة الذهب كتخصيص استراتيجي لا كصفقة سوقية فحسب، إذ يمكن للطلب الرسمي المتواصل أن يدعم الأسعار.
النظرة المستقبلية: يبقى دور الدولار الاحتياطي مهيمناً، لكن اتجاه النية تغيّر. والمسار الأرجح ليس تراجعاً سريعاً في احتياطيات الدولار، بل خفضاً بطيئاً في التخصيص الإضافي للدولار مع إضافة البنوك المركزية مزيداً من الذهب واختبار انكشاف أكبر على اليورو والنظر الانتقائي في عملات أخرى. وستعتمد سرعة ذلك التحول على مصداقية السياسة الأمريكية وتوقعات أسعار الفائدة والتوترات الإقليمية ومخاطر أمن الطاقة وما إذا كانت أوروبا قادرة على بناء سوق أصول آمنة مشتركة أعمق. وفي الوقت الراهن يحتفظ الدولار بدوره الجوهري، لكن الذهب يكتسب وزناً استراتيجياً وتصبح إدارة الاحتياطيات أكثر تعددية عند الهامش.
المصادر: منتدى المؤسسات النقدية والمالية الرسمية (OMFIF)؛ بلومبرغ.
