غولدمان ساكس تتوقع إنفاقاً رأسمالياً بقيمة 1.2 تريليون دولار لشركات الحوسبة فائقة النطاق في 2027 فيما يتجاوز إنفاق أمازون وألفابت تدفقاتهما النقدية

بقلم فريق ذي إيدج للأبحاث

تتجه أكبر 5 شركات أميركية للحوسبة فائقة النطاق إلى إنفاق 1.2 تريليون دولار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في 2027، بما يفوق إجماع توقعات وول ستريت البالغ 1.1 تريليون دولار، وفق مذكرة لغولدمان ساكس أوردتها بلومبرغ في 25 سبتمبر. وتكشف نتائج الربع الثاني لأمازون وألفابت وميتا بلاتفورمز كلفة الوتيرة الحالية، إذ أنفقت الشركات الـ3 معاً 129.2 مليار دولار على شراء الممتلكات والمعدات في الأشهر الـ3 المنتهية في يونيو، أي ما يعادل 111.1 في المئة من النقد الذي ولّدته عملياتها، وفق حسابنا. وكانت النسبة ذاتها قبل عام 82.9 في المئة.

عام الـ1.2 تريليون دولار ثم صعود أبطأ

وقالت المذكرة، الصادرة عن فريق يقوده رايان هاموند، إن هذه الشركات ستحتاج إلى إيرادات سنوية من الذكاء الاصطناعي بنحو 300 مليار دولار في السنوات المقبلة لتبلغ نقطة التعادل في إنفاقها.

ويرسم مقال لقسم الأبحاث في غولدمان ساكس نُشر في 23 سبتمبر، ينقل عن بن سنايدر كبير استراتيجيي الأسهم الأميركية في البنك، ملامح مسار الإنفاق. فأكبر شركات الحوسبة فائقة النطاق الأميركية في طريقها لإنفاق 800 مليار دولار هذا العام، بزيادة 94 في المئة عن 2025، فيما يتوقع محللو الأسهم في البنك 1.2 تريليون دولار في 2027 و1.4 تريليون دولار في 2028. ويواصل الإنفاق الصعود لكن بوتيرة أبطأ، إذ تُظهر تقديرات الإجماع وتقديرات محللي البنك على السواء تباطؤ نمو الإنفاق الرأسمالي لهذه الشركات في السنوات المقبلة.

تقديرات لأكبر شركات الحوسبة فائقة النطاق الأميركية من مقال قسم الأبحاث في البنك بتاريخ 23 سبتمبر 2026. ويبلغ إجماع وول ستريت لعام 2027 ما قيمته 1.1 تريليون دولار، وفق ما نُقل في 25 سبتمبر عن مذكرة فريق هاموند.

الإنفاق يسبق النقد التشغيلي

ارتفعت مشتريات أمازون من الممتلكات والمعدات 68.4 في المئة على أساس سنوي، وفق حسابنا، إلى 54.2 مليار دولار، مقابل 45.4 مليار دولار من التدفقات النقدية التشغيلية. وضاعفت ألفابت إنفاقها إلى 44.9 مليار دولار فيما درّت عملياتها 39.1 مليار دولار، فسجلت الشركة الأم لجوجل تدفقاً نقدياً حراً سالباً بقيمة 5.9 مليار دولار في الربع، بعد 10.1 مليار دولار في الربع الأول و24.6 مليار دولار في الربع الرابع من 2025. أما ميتا فبقيت دون الحد بقليل، إذ بلغت مشترياتها من الممتلكات والمعدات 30.1 مليار دولار مقابل 31.9 مليار دولار من النقد التشغيلي، وبعد 962 مليون دولار إضافية من مدفوعات عقود الإيجار التمويلي بلغ تدفقها النقدي الحر 784 مليون دولار، نزولاً من 8.5 مليار دولار قبل عام.

مشتريات المعدات هي مشتريات الممتلكات والمعدات كما وردت في قائمة التدفقات النقدية لكل شركة عن الربع المنتهي في 30 يونيو 2026، ولا تشمل مدفوعات أصل عقود الإيجار التمويلي لدى ميتا البالغة 962 مليون دولار. النسب وفق حسابنا. وقبل عام بلغت النسب 99.0 في المئة لأمازون و80.9 في المئة لألفابت و64.7 في المئة لميتا.

وعلى مستوى الشركات الـ3، ارتفعت مشتريات الممتلكات والمعدات 81.6 في المئة مقارنة بالربع الثاني من 2025، فيما زادت التدفقات النقدية التشغيلية 35.5 في المئة، وفق حسابنا. وقد لجأت ألفابت بالفعل إلى سوق الأسهم، إذ جمعت في يونيو صافي عائدات بقيمة 49.6 مليار دولار عبر أسهم من الفئة أ والفئة ج وأسهم ممتازة قابلة للتحويل إلزامياً، مخصصة للأغراض المؤسسية العامة ومنها الإنفاق الرأسمالي لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وقدرات الحوسبة العالمية. وتحوّل التدفق النقدي الحر لأمازون خلال الأشهر الـ12 الماضية إلى سالب 7.6 مليار دولار، مقارنة بموجب 18.2 مليار دولار، وهو ما تعزوه الشركة أساساً إلى زيادة بقيمة 66.1 مليار دولار في صافي مشتريات الممتلكات والمعدات، معظمها للذكاء الاصطناعي.

مشتريات الممتلكات والمعدات للربع المنتهي في 30 يونيو، من بيان نتائج الربع الثاني 2026 لكل شركة. التغيرات وفق حسابنا.

إيرادات السحابة تنمو بسرعة لكنها ليست إيرادات ذكاء اصطناعي

نمت إيرادات أمازون ويب سيرفيسز 37 في المئة إلى 42.2 مليار دولار، وهو ما وصفه الرئيس التنفيذي آندي جاسي بأسرع نمو في 18 ربعاً، وصعد دخلها التشغيلي إلى 16.6 مليار دولار من 10.2 مليار دولار، بهامش يقارب 39 في المئة وفق حسابنا. وقال جاسي إن أعمال الشركة في الذكاء الاصطناعي والرقائق تجاوزت كل منها معدلات تشغيل تزيد على 25 مليار دولار. وكان نمو جوجل كلاود أسرع، إذ قفزت إيراداتها 82 في المئة إلى 24.8 مليار دولار، واتسع هامشها التشغيلي إلى 35.6 في المئة من 20.7 في المئة قبل عام، وفق حسابنا.

وتبقى إيرادات السحابة مقياساً أوسع من إيرادات الذكاء الاصطناعي، فيما تضع المذكرة عتبة التعادل عند 300 مليار دولار سنوياً من مبيعات الذكاء الاصطناعي لهذه المجموعة من الشركات.

ماذا يعني ذلك لأرباح مؤشر ستاندرد آند بورز 500

يأتي قرابة نصف نمو ربحية السهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال 2026 من الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، بحسب المقال، إذ تتدفق الأموال عبر شركات الرقائق وموردي المعدات التقنية والشركات الصناعية وشركات المرافق. ونمت ربحية السهم في المؤشر 51 في المئة في الربع الثاني و26 في المئة خلال الأرباع الـ4 الماضية، مقارنة بمتوسط نمو على مدى 4 أرباع بلغ 7 في المئة خلال السنوات الـ30 الماضية.

ويتوقع المقال أن يتحول هذا الدعم إلى عبء هامشي في 2028، مع ارتفاع مصروفات الإهلاك لدى شركات الحوسبة فائقة النطاق بينما يتباطأ نمو الإنفاق. كما يقدّر حجم عدم اليقين، فمفاجأة بقيمة 250 مليار دولار في الإنفاق الرأسمالي لهذه الشركات العام المقبل، في أي اتجاه، ستحرك نمو أرباح المؤشر بنحو 6 نقاط مئوية في الاتجاه نفسه. وتحقق شركات رقائق الذاكرة هوامش ربح إجمالية تقارب 80 في المئة، أي أكثر من ضعف متوسطها التاريخي، وهو دعم يتوقع المقال أن يتلاشى، فيما سجلت شركات التكنولوجيا الكبرى نحو 150 مليار دولار من المكاسب غير المحققة على حصصها في شركات خاصة خلال الربع الثاني، بما يعادل 12 في المئة من أرباح المؤشر. وأظهر بيان ألفابت نفسه صافي مكاسب بقيمة 98.0 مليار دولار في بند الدخل الآخر، يعود أساساً إلى صافي مكاسب غير محققة على استثماراتها في الأسهم.

ويتوقع استراتيجيو البنك أن تبلغ ربحية السهم في المؤشر 415 دولاراً في 2027 و460 دولاراً في 2028، بنمو يقارب 11 في المئة في كل عام، ويضعون هدفاً للمؤشر عند 8,700 نقطة خلال 12 شهراً، من 7,764 نقطة في 21 سبتمبر، أي بارتفاع 12.1 في المئة وفق حسابنا. وتراجع مكرر الربحية المستقبلي إلى 19 مرة من 23 مرة قبل عام، مطابقاً متوسطه في 10 سنوات، ويرى المقال أن التقييمات في المدى القريب لا تحمل أي بوادر فقاعة لأن الأسعار لم تواكب نمو الأرباح.

لماذا يهم: تنفق أمازون وألفابت على الممتلكات والمعدات أكثر مما تولّده عملياتهما من نقد، وقد جمعت ألفابت تمويلاً جديداً عبر طرح أسهم يندرج الإنفاق الرأسمالي ضمن أوجه استخدامه المعلنة. وتنسب أبحاث البنك قرابة نصف نمو ربحية السهم في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 هذا العام إلى الاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتقدّر أن تجاوز الإنفاق الرأسمالي للعام المقبل التوقعات أو قصوره عنها بمقدار 250 مليار دولار يحرك نمو أرباح المؤشر بنحو 6 نقاط مئوية، ولهذا يتجاوز أثر رقم الإنفاق في 2027 شركات الحوسبة فائقة النطاق نفسها.

النظرة المستقبلية: تتوقع ميتا إنفاقاً رأسمالياً في 2026، شاملاً مدفوعات عقود الإيجار التمويلي، بين 130 و145 مليار دولار، بعد أن ضيّقت في 29 يوليو نطاقها السابق البالغ 125 إلى 145 مليار دولار. ومع إنفاق 50.9 مليار دولار في النصف الأول على الأساس ذاته، منها 1.8 مليار دولار مدفوعات إيجار تمويلي، يعني ذلك إنفاق ما بين 79.1 و94.1 مليار دولار في النصف الثاني، وفق حسابنا. وستُظهر النتائج الفصلية المقبلة ما إذا كان إنفاق شركات الحوسبة فائقة النطاق يسير على وتيرة 800 مليار دولار التي يتوقعها البنك لعام 2026، وما إذا كان نمو إيرادات السحابة، الأبطأ من نمو مشتريات الممتلكات والمعدات لدى أمازون وألفابت في الربع الثاني، سيبدأ في اللحاق به.

المصادر: غولدمان ساكس، بلومبرغ، أمازون، ألفابت، ميتا.

اشترك في النشرة المجانية

تابعونا على منصات التواصل الاجتماعي