الخزانة الأمريكية ترفع تقديرات الاقتراض للربع الثالث إلى 739 مليار دولار
تتوقع وزارة الخزانة الأمريكية اقتراض 739 مليار دولار من صافي الدين القابل للتداول المملوك للقطاع الخاص في الربع الثالث، بافتراض رصيد نقدي في نهاية سبتمبر يبلغ 950 مليار دولار، و628 مليار دولار في الربع الرابع بافتراض رصيد نقدي في نهاية ديسمبر يبلغ 850 مليار دولار.
وجاء الرصيد النقدي في نهاية يونيو عند 919 مليار دولار، مقابل 900 مليار دولار افترضتها الخزانة في مايو. وبلغ الاقتراض في الربع الثاني 190 مليار دولار، بزيادة مليار دولار واحد على تقدير مايو البالغ 189 ملياراً؛ وباستبعاد الرصيد النقدي الأعلى من المفترض في نهاية يونيو، جاء أدنى بمقدار 18 ملياراً. ويزيد تقدير الربع الثالث بمقدار 68 مليار دولار على ما أُعلن في مايو، ويعود ذلك أساساً إلى انخفاض صافي التدفقات النقدية المتوقعة، ويقابله جزئياً ارتفاع الرصيد النقدي في بداية الربع؛ وباستبعاد هذا الرصيد، تبلغ الزيادة 87 ملياراً.
ويبالغ الرقم الرئيسي في حجم الأموال الجديدة التي يجري جمعها فعلياً، لأن جزءاً منه يموّل الرصيد النقدي لا الحكومة. ووفق حسابنا، فإن الزيادة المفترضة في النقد من 919 ملياراً في نهاية يونيو إلى 950 ملياراً في نهاية سبتمبر تستوعب 31 ملياراً من أصل 739 ملياراً، ليتبقى 708 مليارات مطبقة على تمويل الحكومة. ويسير الربع الرابع في الاتجاه المعاكس: 628 مليار دولار من الاقتراض إضافة إلى سحب 100 مليار من الرصيد النقدي من 950 إلى 850 يعطي 728 ملياراً مطبقة. وعلى مدى النصف الثاني، يدعم اقتراض قدره 1,367 مليار دولار تمويلاً مطبقاً قدره 1,436 ملياراً.
اقتراض الخزانة والتمويل المطبق، النصف الثاني من 2026. التمويل المطبق من حسابنا.
| الربع الثالث | الربع الرابع | النصف الثاني | |
|---|---|---|---|
| الاقتراض المقدر | 739 | 628 | 1,367 |
| الرصيد النقدي المفترض في نهاية الربع | 950 | 850 | – |
| التغير في النقد | +31 | -100 | -69 |
| التمويل المطبق، وفق حسابنا | 708 | 728 | 1,436 |
الأرقام بمليارات الدولارات.
واستجابة السوق هي الجزء الجدير بالقياس لا بالتأكيد. ومن المتوقع تقليدياً أن ترفع المراجعة التصاعدية للاقتراض العوائد الطويلة نسبة إلى القصيرة، لأن المعروض الإضافي يقع في الطرف الطويل ولأنه يرفع التعويض الذي يطلبه المستثمرون مقابل المدة. وهذا ليس ما حدث.
فروق منحنى عوائد الخزانة، بنقاط الأساس، حول الإعلان. الفروق من حسابنا استناداً إلى عوائد آجال الاستحقاق الثابتة المنشورة.
| التاريخ | 30 عاماً ناقص عامين | 10 أعوام ناقص عامين |
|---|---|---|
| 29 يوليو | 98 | 45 |
| 30 يوليو | 98 | 45 |
| 31 يوليو | 99 | 47 |
| 3 أغسطس | 98 | 45 |
وفي قراءتنا، لم يزدد انحدار المنحنى. فقد أنهى الفارقان عند مستوى بدايتهما، في حدود نقطة أساس واحدة، عبر نافذة الإعلان. وتحركت العوائد، لكنها تحركت معاً. ولم تحرّك مراجعة تصاعدية قدرها 68 مليار دولار لتقدير اقتراض ربع سنوي علاوة الأجل، ما يوحي بأن الرقم كان ضمن ما افترضه السوق سلفاً لا خارجه.
وإطار الفائدة خلف المنحنى دون تغيير: أبقى الاحتياطي الفيدرالي نطاقه المستهدف عند 3.50 إلى 3.75 في المائة في 29 يوليو بأغلبية 9 مقابل 3، وسجّل سعر الفائدة الفيدرالي الفعلي 3.63 في المائة في 31 يوليو.
ويعزو وصف الخزانة المرافق للاقتصاد 2.1 نقطة مئوية من نمو الربع الثاني إلى الاستهلاك و1.2 نقطة إلى الاستثمار الثابت للأعمال، مقابل سالب 1.0 من صافي الصادرات. ووفق حسابنا، تبلغ حصيلة هذه المكونات الثلاثة المسماة زائد 2.3 نقطة مقابل رقم رئيسي قدره 1.5 في المائة. وتنسب الخزانة الباقي إلى الاستثمار السكني، الذي أضاف 0.1 نقطة، وإلى المخزونات والإنفاق الحكومي، اللذين خصما معاً 0.8 نقطة؛ وتبلغ حصيلة المكونات كما أوردتها الخزانة 1.6 نقطة، بزيادة 0.1 نقطة على الرقم الرئيسي، بما يتسق مع التقريب. ويجتاز فحصان للاتساق على المكونات المسماة: 2.1 مقسومة على معدل نمو الاستهلاك البالغ 3.2 في المائة تعني حصة استهلاك من الناتج قدرها 65.6 في المائة، و1.2 مقسومة على 8.4 في المائة تعني حصة استثمار ثابت للأعمال قدرها 14.3 في المائة، وكلتاهما معقولة.
وتحذير واحد بشأن أرقام الأسعار المذكورة إلى جانبها. فمقاييس نفقات الاستهلاك الشخصي المذكورة على أساس اثني عشر شهراً وتلك المذكورة على أساس ربع سنوي معدّل سنوياً غير قابلة للمقارنة فيما بينها، ولا ينبغي وضعها جنباً إلى جنب كأنها تصف الفترة نفسها عند نقاط مختلفة.
لماذا يهم: تقديرات الاقتراض هي الآلية التي تصل بها القرارات المالية إلى سوق السندات، وحجم الرقم الرئيسي يغري بالاستنتاج بأن المعروض على وشك أن يفوق الطلب. لكن التركيبة تقول غير ذلك من وجهين. فجزء من رقم الربع الثالث يموّل الرصيد النقدي لا العجز، ورفض المنحنى أن يزداد انحداراً يقول إن السوق كان قد سعّر سلفاً رقماً بهذا الحجم تقريباً. ونقطة الضغط، إن وُجدت، ليست التقدير بل مزيج آجال الاستحقاق المختار لتمويله.
نظرة مستقبلية: بيان إعادة التمويل الربع سنوي، الذي يحدد أحجام المزادات الفعلية وتوزيع آجال الاستحقاق، هو الإصدار المهم وموعده الساعة 8:30 صباحاً بتوقيت واشنطن في 5 أغسطس. وهناك، لا في تقدير الاقتراض، سيظهر أي تغير في المعروض عند الطرف الطويل.
تصحيح، 3 نوفمبر 2026: ذكرت نسخة سابقة أن الاقتراض في الربع الثاني تجاوز تقدير مايو بمقدار 87 مليار دولار، منها 68 ملياراً من عوامل غير الرصيد النقدي. وقد أعلنت الخزانة أن اقتراض الربع الثاني بلغ 190 مليار دولار مقابل 189 ملياراً قدّرتها في مايو؛ أما رقما 68 و87 ملياراً فهما زيادة تقدير الربع الثالث على تقدير مايو، مع احتساب ارتفاع الرصيد النقدي في بداية الربع ومن دونه. كما وصفت النسخة السابقة بقية نمو الربع الثاني بأنها غير معلنة وأدرجت الاستثمار السكني ضمن السالب 0.8 نقطة؛ ويذكر بيان الخزانة بشأن الاقتصاد أن الاستثمار السكني أضاف 0.1 نقطة وأن المخزونات والإنفاق الحكومي خصما معاً 0.8 نقطة.
المصادر: وزارة الخزانة الأمريكية؛ الاحتياطي الفيدرالي؛ مكتب التحليل الاقتصادي.
